[摘要] 人们好还是希望中国 能够隔海东望，记取日本的教训：在没有人知道如何确立价值、没有任何清算价格的时候，局面有可能多么危险。
英国《金融时报》吉莲•邰蒂译者/邹策
10年多一点以前，我写过一本关于20世纪日本金融兴衰的书籍。后来我发现，这本书出现了中文盗版版本。中国 者和银行家因为这本书来找我，并解释了他们的思路：“我们希望明白发生了什么事情，以便得到不同的结果。”
中国方面在研究日本上世纪80年代的 泡沫，以便让政策制定者引以为戒。北京方面现在有必要温习日本的教训，这与其说是泡沫的教训，不如说是泡沫破裂之后的教训。如果你想要看看 试图支撑股票和土地价格的时候会发生什么情况，那么东京的故事令人警醒。
它表明，干预不仅会有财务成本（因为它们极少持续管用），而且会对 者的心理造成持久拖累。想想两国的相似之处。在过去20年里，中国通过大举 打造工业出口机器，实现了引人注目的高速经济增长。这种增长受到以银行为 、 控制的金融体系的支持，后者在牺牲消费者利益为代价，向重点行业输送廉价融资。换言之，资金的价格由官方制定。
这基本上也是日本在二战后几十年所做的事情（尽管与中国相比，日本的此类 控制更为微妙和间接）。但日本模式从上世纪70年代开始改变。随着日本经济发展成熟，日本公司对银行廉价信贷的需求下降，而且随着日本越来越富裕， 者开始寻找 机会。日本 逐渐开始从银行占据主导地位、受到严格控制的金融体系，转向貌似向外部 开放的某种资本市场。
然而，日本的自由化步伐既迟缓又没有章法（即使不是完全武断的话），随着大量资本涌动，资产价格被推高，形成了泡沫。货币政策和汇率波动让问题更加恶化。因此，到了上世纪80年代末，股票和土地价格大幅飙升——这在很大程度上和中国一样。中国 近年也不规则地小步走向自由化，拥抱一些资本市场架构。
但真正重要的教训在于日本接下来发生的事情。1989年12月，日经股指触及38915.87点的峰值，但随后大幅下跌，在接下来的两年里跌幅高达60%。日本官僚初以为这只是临时性的下跌，因此没有要求银行重新定价它们 或贷款的价值。但接下来随着价格不断下跌，日本 试图提振资产价格，有时采取公开的购股举措，但通常是通过更为隐秘的干预措施（银行持续滚转坏账，大公司持续相互支撑股价）。
这些举措取得了效果，不过只是暂时的。到上世纪90年代中期，股价似乎在较低水平企稳。但在1997年有消息传出银行拥有大量未确认亏损（后来总数达到近1万亿美元）的时候，金融危机爆发了，资产价格 。到了那时，金融体系也深受信任严重匮乏的困扰。在持续10年基本上徒劳的干预之后， 者不再相信日本官僚真像二战后几十年里貌似的那么无所不能。但他们也对“市场”价格没有多大信心，因为 人都知道，这些是得到扶持的价格。日本因此陷入困境：曾经支持资产价值的传统信心支柱崩塌，但没有其他支柱可以代替它们。没有人真正知道资产的“清算价格”（交易员喜欢说的术语），也就是如果市场不受干预的话，价格将会下跌多少。
者感到忧心忡忡，担心可能曝出再次压低价格的坏消息。或许中国将不会重蹈日本覆辙；一些官员肯定似乎热衷于尝试。但就现在而言，两者的历史相似性十分突出。
今年夏季，中国 动用约2000亿美元购股，现在它正设法威逼 者以阻止他们抛售股票。然而市场距今年高点已下跌大约40%。市场逐渐不再相信官僚有能力兜底价格，但 者对市场机制的信任也遭到削弱。
换言之，人们好还是希望中国 能够隔海东望，记取日本的教训：在没有人知道如何确立价值、没有任何清算价格的时候，局面有可能多么危险。
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